润滑油行业介绍
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瑞丰新材是主要从事润滑油添加剂业务，这个业务乍一看没有多少技术含量，但是事实却是润滑油添加剂长期被海外企业垄断。
润滑油添加剂是润滑油的重要组成部分，用于改善润滑油的性能或者赋予其新的特性。添加剂技术的进步对润滑油性能的改进、等级的提升及其使用寿命的延长起着确定的推动作用。
润滑油添加剂产品主要应用于汽车发动机润滑油、铁路机车发动机油、船舶发动机油、工业润滑油、润滑脂、乳化炸药等市场，润滑油添加剂产品一般占润滑油总体比例约 2%~30%左右，其余主要为基础油。润滑油添加剂的范围广泛，可分为单剂和复合剂。
复剂的壁垒较高，主要因为复合剂的核心是配方技术，其开发过程复杂漫长，要考虑各种单剂之间是否具有协调效应，能否达到各项性能的平衡；同时还要考虑单剂与基础油的适应性。开发过程中往往要进行大量的分析、检测和模拟评定工作，还要按照难易程度逐一通过规定的发动机台架试验。
润滑油添加剂市场规模：全球咨询和研究公司克莱恩（Kline＆Co），上海市润滑油品行业协会的统计，全球润滑油添加剂需求量从 2012 年的400 万吨增长到 2018 年的 442 万吨，市场规模由 133 亿美元增长到 143 亿美元。综合考虑到印度、巴西等新兴经济体的高速增长，实际润滑油添加剂年需求进入新一轮增长周期，预计至2023年，全球润滑油添加剂需求量将增加至 543万吨，市场规模约为 185 亿美元。
折合成人民币，市场规模在1330亿左右，市场空间较大。中国巨大的润滑油消费潜力拉动了润滑油添加剂的需求。作为全球最大的润滑油消费国之一，我国润滑油添加剂的需求量由 2013 年的 75 万吨增长到 2018 年的 91.9 万吨，年均增长率为4.2%。随着我国机动车市场的持续增长及工业化进程加快，预计国内润滑油添加剂市场的需求将继续保持较高的增长率。据上海市润滑油品行业协会的预测，至 2023年，我国润滑油添加剂需求量将增长至 112万吨。
润滑油添加剂行业竞争格局
全球润滑油添加剂市场目前路博润（Lubrizol）、润英联（Infineum）、雪佛龙奥伦耐（ChevronOronite）、雅富顿（Afton）为主的市场竞争格局，全球 CR4 在 85%左右。四大润滑油添加剂公司以销售复合剂为主。
瑞丰新材业绩展望
瑞丰新材业绩展望：润滑油添加剂复合剂方面，公司目前已自主掌握了 CD 级、CF-4 级、CH-4 级、CI-4 级、CK-4 级柴油机油复合剂配方工艺，SE 级、SF 级、SG级、SJ 级、SL 级、SM级、SN级、SP 级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等配方工艺，其中 CI-4、SN、SP 级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试机。
润滑油添加剂技术壁垒和市场准入壁垒高，细分产品种类繁多，复合剂配方千差万别，需要通过美国API认证，技术指标及产品质量要求高；大型润滑油企业对添加剂供应商评审严格，会进行长期严格测试，有非常苛刻的标准和定制化要求，一旦进入则倾向于长期合作。全球润滑油添加剂行业竞争格局好，预计2022年公司复合剂全球市占率2%-3%，仍有较大提升空间。
目前润滑油添加剂行业仍被外资占据主导地位，实现国产替代尤为重要，存在较大的进口替代空间。公司现有润滑油添加剂产能20万吨/年，在建产能55万吨/年，其中9万吨/年新产能将于2022年二季度开始陆续投产，同时公司拟投资10亿元建设的年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目在建。
公司22年年报披露，实现润滑油添加剂销售14.3万吨，实现营收28.67亿，单价在2万元/吨。毛利率30.1%，到23年中报公司毛利率已经提升到32%，有2%的毛利率提升，主要原因是公司复剂销量的上升，公司规模效应，成本降低。
展望到2025年，公司润滑油添加剂产能在在70万吨左右，按照单价2万元一吨，可以实现140亿收入，按照15%的净利率，可以实现21亿利润，相对22年目前5.88亿利润，有3.5倍的增长。给远期公司保守10倍估值，公司合理市值在200亿左右。
参考资料：
2023.8.24—国君证券—瑞丰新材（300910）出口向好趋势持续 ，认证完善利好拓展
本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：胡祥辉（登记编号：A0740620080005）
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