瑞丰新材:润滑油国产替代龙头!出口向好趋势持续

来源: 九方智投2023-08-30 09:39:00
  

润滑油行业介绍


(资料图)

瑞丰新材是主要从事润滑油添加剂业务,这个业务乍一看没有多少技术含量,但是事实却是润滑油添加剂长期被海外企业垄断。

润滑油添加剂是润滑油的重要组成部分,用于改善润滑油的性能或者赋予其新的特性。添加剂技术的进步对润滑油性能的改进、等级的提升及其使用寿命的延长起着确定的推动作用。

润滑油添加剂产品主要应用于汽车发动机润滑油、铁路机车发动机油、船舶发动机油、工业润滑油、润滑脂、乳化炸药等市场,润滑油添加剂产品一般占润滑油总体比例约 2%~30%左右,其余主要为基础油。润滑油添加剂的范围广泛,可分为单剂和复合剂。

复剂的壁垒较高,主要因为复合剂的核心是配方技术,其开发过程复杂漫长,要考虑各种单剂之间是否具有协调效应,能否达到各项性能的平衡;同时还要考虑单剂与基础油的适应性。开发过程中往往要进行大量的分析、检测和模拟评定工作,还要按照难易程度逐一通过规定的发动机台架试验。

润滑油添加剂市场规模:全球咨询和研究公司克莱恩(Kline&Co),上海市润滑油品行业协会的统计,全球润滑油添加剂需求量从 2012 年的400 万吨增长到 2018 年的 442 万吨,市场规模由 133 亿美元增长到 143 亿美元。综合考虑到印度、巴西等新兴经济体的高速增长,实际润滑油添加剂年需求进入新一轮增长周期,预计至2023年,全球润滑油添加剂需求量将增加至 543万吨,市场规模约为 185 亿美元。

折合成人民币,市场规模在1330亿左右,市场空间较大。中国巨大的润滑油消费潜力拉动了润滑油添加剂的需求。作为全球最大的润滑油消费国之一,我国润滑油添加剂的需求量由 2013 年的 75 万吨增长到 2018 年的 91.9 万吨,年均增长率为4.2%。随着我国机动车市场的持续增长及工业化进程加快,预计国内润滑油添加剂市场的需求将继续保持较高的增长率。据上海市润滑油品行业协会的预测,至 2023年,我国润滑油添加剂需求量将增长至 112万吨。

润滑油添加剂行业竞争格局

全球润滑油添加剂市场目前路博润(Lubrizol)、润英联(Infineum)、雪佛龙奥伦耐(ChevronOronite)、雅富顿(Afton)为主的市场竞争格局,全球 CR4 在 85%左右。四大润滑油添加剂公司以销售复合剂为主。

瑞丰新材业绩展望

瑞丰新材业绩展望:润滑油添加剂复合剂方面,公司目前已自主掌握了 CD 级、CF-4 级、CH-4 级、CI-4 级、CK-4 级柴油机油复合剂配方工艺,SE 级、SF 级、SG级、SJ 级、SL 级、SM级、SN级、SP 级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等配方工艺,其中 CI-4、SN、SP 级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试机。

润滑油添加剂技术壁垒和市场准入壁垒高,细分产品种类繁多,复合剂配方千差万别,需要通过美国API认证,技术指标及产品质量要求高;大型润滑油企业对添加剂供应商评审严格,会进行长期严格测试,有非常苛刻的标准和定制化要求,一旦进入则倾向于长期合作。全球润滑油添加剂行业竞争格局好,预计2022年公司复合剂全球市占率2%-3%,仍有较大提升空间。

目前润滑油添加剂行业仍被外资占据主导地位,实现国产替代尤为重要,存在较大的进口替代空间。公司现有润滑油添加剂产能20万吨/年,在建产能55万吨/年,其中9万吨/年新产能将于2022年二季度开始陆续投产,同时公司拟投资10亿元建设的年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目在建。

公司22年年报披露,实现润滑油添加剂销售14.3万吨,实现营收28.67亿,单价在2万元/吨。毛利率30.1%,到23年中报公司毛利率已经提升到32%,有2%的毛利率提升,主要原因是公司复剂销量的上升,公司规模效应,成本降低。

展望到2025年,公司润滑油添加剂产能在在70万吨左右,按照单价2万元一吨,可以实现140亿收入,按照15%的净利率,可以实现21亿利润,相对22年目前5.88亿利润,有3.5倍的增长。给远期公司保守10倍估值,公司合理市值在200亿左右。

参考资料:

2023.8.24—国君证券—瑞丰新材(300910)出口向好趋势持续 ,认证完善利好拓展

本报告由研究助理协助资料整理,由投资顾问撰写。投资顾问:胡祥辉(登记编号:A0740620080005)

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